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【證券市場周刊】(桂方曉 熊傑/文)全球需求穩定增長,傳統歐洲市場地位下降;去產能化持續推進,供需格局向平衡態發展。我們判斷,行業已經反轉,歐盟“雙反”僅僅是光伏行業開啟新一輪周期的擾動。產品價格企穩反彈,企業產能利用率重返高位,毛利率回升,企業盈利改善已得到確認。國內利好政策即將出臺,企業有望迎來業績估值雙提升。歐盟初裁歐盟27個成員國對中國太陽能產品反傾銷初裁建議案投票,其中18國反對、4國支持、5國棄權。盡管反對票過半,但歐盟委員會宣佈,歐盟自6月6日起征收11.8%的臨時反傾銷稅;如果中歐雙方未能在8月6日前達成解決方案,屆時反傾銷平均稅率將升至47.6%。我們對於8月6日的第二階段初裁結果和12月的終裁結果持樂觀態度。歐盟委員會發明瞭“兩階段”的初裁手段,凸顯瞭光伏“雙反”案中政治博弈的濃厚氣味,這也是中國高層、歐盟成員國、歐盟企業共同反對的結果。在8月6日之前,中方有兩個月的緩沖期,雙方有足夠的時間談判磋商;中方為此準備瞭包括“一裁兩立”在內的反制舉措作為談判籌碼,所謂“一裁”就是對原產於美歐韓的太陽能級多晶矽初裁,“兩立”則是對進口葡萄酒和汽車反傾銷立案。根據歐盟反傾銷章程的規定,成員國投票對於初裁沒有決定作用,但是終裁必須成員國投票通過,因此我們對於12月反傾銷終裁的結果持極大的樂觀態度。而8月6日的第二階段初裁結果,歐盟委員會有權力做出獨立裁決,但是我們仍然相對樂觀,維持11.8%的低稅率或是不征稅的可能性較大。傳統歐洲市場的新增裝機量占比將由2012年的55%下降至35%左右,歐盟“雙反”對於中國光伏企業並不構成致命影響。以中國、日本、美國為代表的“金磚”市場逐漸取代歐洲成為主流市場;而南非、泰國、智利為代表的“新鉆”市場具有巨大的潛力。由於傳統歐洲市場出於補貼資金等方面的考慮,歐洲各國的上網電價補貼下調較為嚴厲,過去兩三年超過政府預期的高速發展將告一段落。2013年,德國與意大利市場的萎縮基本成為事實;傳統歐洲市場的新增裝機量將由2012年的16GW下降至2013年的12GW左右,其在全球市場的占比也將從55%下降至35%左右。在2012年歐洲市場的16GW需求中,從中國的進口比例近70%;2013年,由於歐洲本土產能僅有4GW左右,不能滿足其12GW的需求量。即使中國企業面臨最為嚴厲的反傾銷稅,中國也不可能完全失去12GW的歐洲市場。光伏從傳統歐洲市場向亞太、美洲、非洲等新興市場戰略轉移不可逆轉,歐洲的主導地位不復存在。歐盟“雙反”對於行業短期走勢略有壓力,但嚴厲的稅率也將加速去產能進程,符合行業供需格局平衡化這一大趨勢。從中長期看來,歐盟“雙反”僅僅是光伏行業開啟新一輪周期的擾動。去產能持續供需平衡 國內太陽能多晶矽也逐漸形成瞭寡頭格局,絕大部分二三線產能已成為無效產能,並永久退出行業競爭。矽片環節,尤其是單晶矽片將率先實現專業化,而專業化廠商逆勢擴張將促進行業整合。電池組件環節,三四線產能由於設備老化、技術落後、人員流失等多方面原因,即使復產也難以實現盈利,那麼他們將永遠退出行業。我們從盈利能力、準入條件、融資能力、質量服務四大關鍵因素分析判斷,產能退出是有路徑可循的。與光伏電池組件制造環節相比,多晶矽制造的規模效應更為突出,對於工藝的要求也更高,因此全球太陽能多晶矽供應格局逐漸寡頭化,這些國際巨頭包括德國的Wacker、挪威的REC、美國的Hemlock與MEMC、韓國的OCI、日本的Tokuyama。在前幾年多晶矽供不應求之際,國內各地政府紛紛上馬多晶矽項目,“大躍進”之下的大部分企業技術工藝較差、能源成本較高,在多晶矽供需格局逆轉之後難以盈利。2011年底,工信部發佈《多晶矽行業準入條件》,並公佈瞭20傢準入企業,其餘中小企業基本退出行業。2012年,多晶矽價格持續下滑,海外巨頭加速向國內傾銷,國內多晶矽企業大部分被迫停產或技改。在慘烈的競爭環境下,國內也逐漸形成瞭寡頭格局,保利協鑫龍頭地位穩固,而大全新能源、特變電工(600089,股吧)、四川瑞能與南玻緊隨其後。在新線達產、技改完成之後,這5傢企業合計約10萬噸的產能構成瞭國內的一線產能。經歷瞭2010年市場需求爆發之後,2011年行業資本迅速擴張,各企業紛紛實施垂直一體化戰略,大大提升瞭各上遊環節的自給率。不僅從矽片到組件的一體化成為企業常態,部分企業甚至上馬多晶矽項目,希望成為一傢從多晶矽到組件的全產業鏈公司。在過去產能不足的高毛利率時代,光伏制造產業鏈上的每個環節都能盈利,隻是每個環節的利潤分配存在周期性變化,為瞭消除這個周期性,企業采取垂直一體化的模式,這樣就可以消化各環節的全部利潤。同時,企業還能更好的管理供應鏈,減小上遊供應受制於人的影響。但是自2011年產能大幅擴張之後,產品供過於求,主產業鏈價格跳水,各環節盈利空間迅速縮小,此時垂直一體化的優勢逐漸喪失。而專業化公司可以更好地享受品牌溢價和規模、技術優勢帶來的成本優勢、產品性能優勢。我們認為,在光伏行業逐漸走向成熟的過程中,垂直一體化將不再是通用的盈利模式,專業化將是行業越發明顯的特征。在光伏主產業鏈中,多晶矽制造屬於精細化工行業,而矽片、電池與組件制造同屬於機械行業,從矽片到組件的一體化最為常見,其中矽片環節逐漸從一體化體系中獨立出來,尤其是單晶矽片的專業化發展顯得尤為突出。由於矽片環節相對較高的技術壁壘,而該環節的盈利性相對較差,部分一體化大廠開始關閉矽片產能,而諸多中小企業更是變賣設備資產永久退出。從中小企業退出進程來看,矽片環節在主產業鏈中處於領先位置。由於地方保護主義等原因,國內各行業的落後產能均難以退出,產能過剩的問題始終困擾著中國經濟。光伏行業當前也面臨同樣的問題,市場也一直擔心落後產能不退出或者死灰復燃的問題,但我們對此持樂觀態度,並認為產能退出是有路徑可循的,這包含盈利能力、準入條件、融資能力、質量服務四大關鍵因素。盈利改善扭虧可期 產品價格企穩反彈,企業產能利用率重返高位,毛利率回升,企業盈利改善已得到確認。由於在產品銷售佈局、產業鏈佈局、財務狀況等方面有所差異,各企業盈利改善的幅度和速度各有不同。國內利好政策出臺之後,國內市場將大規模啟動,行業復蘇與企業盈利改善的進程有望加速。2012年在行業處於低谷之際,不僅中小企業停產減產,一二線企業同樣降低開工率;在2012年三季度,鮮有企業開工率達到八成。2012年12月以來,行業整體需求轉暖,企業訂單增加,產能利用率重返高位,英利等龍頭企業目前已經滿產運營,這從各上市公司一季報的出貨量以及全年出貨計劃中均有所反映。從時間上來看,價格反彈比出貨量回升晚瞭一個月。從多晶矽到組件各產品價格在2013年一季度的反彈超過均10%,目前價格仍保持穩定。2013年一季度行業量價齊升的局面,使得企業盈利狀況顯著好轉,這也已經反映在企業2013年的一季報中。A股公司中,除去四季度確認電站轉讓收入的公司之外,億晶光電(600537,股吧)、隆基股份(601012,股吧)等大部分主產業鏈公司毛利率均有不同幅度的提升;美股的晶澳、英利等龍頭企業的毛利率同樣明顯回升。我們認為,隨著供需格局的平衡化,產品價格再次大幅下跌的可能性較小,而制造成本仍不斷下降,產品毛利率仍有望維持在上行通道之中,我們堅定看好企業盈利改善的持續性。我們從行業供需格局趨於平衡、企業盈利持續改善這兩方面來判斷,行業底部已過,目前已逐步復蘇。任何一個行業的復蘇、企業盈利改善都將經歷幾個階段:嚴重虧損減虧扭虧實現合理盈利,而企業目前正處於減虧階段,下一階段的扭虧為盈也並不遙遠。行業整體復蘇,但各個企業因為各自的差異性,復蘇的步伐不盡一致,那麼什麼樣的企業將率先實現扭虧?我們認為這與企業的戰略佈局與財務狀況緊密相關。從2013年各市場狀況來看,佈局以日本為代表的高ASP市場的企業,將會率先實現扭虧為盈。本文作者為長城證券分析師var page_navigation = document.getElementById('page_navigation');if(page_navigation){ var nav_links = page_navigation.getElementsByTagName('a'); var nav_length = nav_links.length;//正文頁導航加突發新聞 if(nav_length == 2){ var emergency = document.createElement('div');emergency.style.position = 'relative';emergency.innerHTML = '

光伏拐點已至

內容來自hexun新聞

新聞來源http://news.hexun.com/2013-06-24/155456斗六市二胎房貸是什麼意思235.html

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